近期集运指数(欧线)期货振荡走强,3月21日受船司提涨4月FAK运价的影响,集运指数(欧线)期货盘中大幅拉涨,EC2404创近1个多月以来的新高,接近2月19日的阶段性高点。由于2404合约面临交割,市场资金逐渐移仓至2406合约,尤其是上周四出现较为明显的移仓,使得2406合约成为主力合约。
分析下来,近期EC运行偏强主要是以下三个原因:一是3月18日公布的SCFIS欧线指数为2437.19点,彰显韧性,交割博弈空间进一步缩小;二是3月中旬起港口集装箱出货量明显回升,接近春节前吞吐量,市场对于二季度需求回暖对运价支撑预期增强;三是多家船司调涨4月运价,加强市场对4月现货运价的韧性预期。3月25日最新公布的SCFIS为2153.34点,较上期下跌11.6%,基本对应于3月15日公布的SCFI欧线订舱价。所以,此次跌幅基本在市场预期之内,2404合约基差进一步降至59.34点。
目前,市场的核心博弈点主要在以下两个方面,一是2404合约交割价的博弈,二是近期船司涨价的持续性。
2404合约的最后交易日为4月29日,其交割结算价对应的三个SCFIS分别为4月29日、4月22日和4月15日当天公布的算数平均值。由于SCFIS对标的是离港结算价,是最终的确定价格,较SCFI订舱价相对滞后1—2周,因此其基本对应的是4月中上旬的订舱价,问题的核心在于对4月中上旬订舱价的判断。目前,我们主要根据市场上其他类型的运价或运价指数来进行综合推演,包括SCFI、TCI以及船公司的线上订舱价。对于SCFI来说,两者走势基本一致,但根据上海航交所对两个指数的简介和基期确定后的箱型权重,对应20GP的箱型价格在SCFIS中比重为30%左右,40GP和40HQ的箱型价格比重为70%,而SCFI中只含20GP,不含40GP和40HQ。因此,当20GP和40GP箱型的涨跌幅不一致时,SCFI和SCFIS的涨跌幅会出现一定差异。根据最新TCI日度高频数据来测算,3月15日至今,20GP环比下降5.15%,40GP环比下降5.27%,两者跌幅基本相近。因此,可以用SCFI和未来两周船司线上报价来综合确定,在4月初船司提涨的情况下,预计4月中上旬的订舱价将有望回升,2404合约交割结算价预计在2100—2300点之间,目前盘面期现回归博弈的空间较为有限。
3月下旬,多家船司不同程度调涨欧线运价。3月18日,赫伯罗特发布公告称,4月1日起在远东和北欧之间往返的FAK费率将上调,提价至1600美元/TEU、3000美元/TEU,高于3月的1100美元/TEU、2000美元/TEU。3月21日,地中海宣涨欧线运费,同样上调4月1日起远东—北欧的线上运价至2280美元/TEU、3800美元/TEU,3月22日达飞宣涨,自4月1日起上调欧线运价至2100美元/TEU、3800美元/TEU。从欧线季节性变化来看,3月下旬船司的调涨运价符合历史情况。从往年的情况看,1—4月季节性淡季中,3月运价下调压力相对更大一些。进入4月,随着需求逐渐反弹,运价降幅相对有所收窄,目前正在验证这一历史逻辑。历史反推现实,现实验证历史。对于4月初船司涨价的持续性,历史分析来看,2023年作为运价回归正常波动的第一年,4月中旬运价比3月底上涨1%,到了4月底下降1%,整体运价涨幅未能持续。2019年4月底较3月底上涨10%,2018年上涨24%。因此,4月提涨的幅度和持续性很大程度上在于需求端发货的情况。从上周开始到进入4月上旬,欧线投入运力逐步增长,同时实际投入占计划投入比例也在4月上旬达到100%,需求或逐步企稳回暖正在对运价形成支撑,但进入4月中下旬后,实际运力投放逐渐有所缩减,目前我们对船司涨价的幅度和持续性并不是很乐观。
综合以上,2404合约基差收窄至59.34点,使得4月交割可博弈的空间有限。度过3月运价下行速度较快的阶段后,4月初在需求回暖、船司提涨的多方利好下,近期EC振荡偏强。中短期市场建议关注以下三个方面:一是船司提涨的全面性和持续性,上周是达飞、赫伯罗特、地中海发布4月提涨公告,马士基虽说提涨了线上订舱价,但还未进一步发布提涨公告,关注后续马士基的跟涨情况。二是4月中下旬的需求能否延续回暖力度,从4月中下旬上海—西北欧的运力投放情况来看,船司实际运力投放缩减,装载率也有所下滑,能否支撑运价持续上涨仍存疑。三是近期地缘因素对盘面的影响有所加大,关注近期地缘端的进展。EC在上周四强势拉涨后,短期建议暂时保持观望,等待更好的入场时机,关注EC06的做空机会。(作者单位:申银万国期货)